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卓胜微2023年上半年实现营业收入16.65亿元，同比下滑25.49%;归母净利润3.67亿元，同比下滑51.56%;扣非净利润3.67亿元，同比下滑51.26%;基本每股收益0.69元/股。

上半年全球智能手机市场需求持续疲软，卓胜微收入和利润均同比下滑，同时公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度，研发费用以及管理费用同比提升，利润同比波动较为明显。射频前端芯片模组化趋势及市场竞争格局的变化影响下，上半年公司产品毛利率同比下降3.49pct至49.06%。单季度来看，公司各项财务指标环比改善。2023Q2公司实现营业收入9.54亿元，同比增长5.39%，环比增长;归母净利润2.50亿元，同比下滑14.58%;毛利率为49.23%，同比下滑3.5pct，环比提升0.4pct;净利率为26.23%，同比下滑6.13pct，环比提升9.92pct。

滤波器是射频前端的关键芯片，决定了高端模组性能的优劣，主要壁垒在于设计及工艺的紧密耦合，公司基于长期技术积累和芯卓平台的资源优势，自建的滤波器产线稳定有序规模量产，大幅降低了MAX-SAW高端滤波器的成本结构。同时，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超过1.6亿颗，双工器、四工器在个别客户实现量产导入，高端模组L-FEMiD成功研发，自建滤波器产线在上述领域逐渐迎来突破。

考虑到行业需求疲软及公司产品毛利率承压，我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为40.33亿元/48.27亿元/60.09亿元，同比增速分别为9.65%/19.71%/24.47%;归母净利润分别为10.25亿元/13.63亿元/18.51亿元(原值为11.40亿元/14.92亿元/20.75亿元)，同比增速分别为-4.16%/32.98%/35.82%;EPS分别为1.92/2.55/3.47元/股，3年CAGR为20.07%。鉴于公司是国内射频前端芯片领先企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年55倍PE，目标价140.40元，维持“买入”评级。

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