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山西汾酒发布2023年半年报，同比增长23.98%，归母净利润同比增长35%

山西汾酒发布了2023年上半年的半年报，实现了190.11亿元的营业总收入，同比增长23.98%。归母净利润为67.67亿元，同比增长35%。Q2的单季总营收为63.29亿元，同比增长31.75%，归母净利润为19.48亿元，同比增长49.57%。Q2的收入和业绩基本符合之前发布的经营预告。

青花系列态势良好，销售费用率优化明显带动净利率提升

23Q2的营收同比增幅超过30%，环比Q1明显提速。青花系列继续维持较快增长，收入占比达到45%以上。销售费用率优化明显，净利率同比提升3.34个百分点。截至Q2末，经销商数量为3775家，较Q1末净增128家。

核心优势显著，旺季动销良好有望带来催化

公司全年目标有望顺利完成，产品策略从“抓两头带中间”转向“抓两头强腰部”，青花系列后续仍为发展重心，下半年或贡献更多增量。腰部产品亦会加大投入、聚焦重点市场。公司深耕终端，截至上半年末全国可控终端数量达到120万家，对渠道和终端具备较强掌控力。

估值与评级

维持2023-25年归母净利润预测为102.12/125.29/151.77亿元，折合EPS为8.37/10.27/12.44元。当前股价对应P/E为27/22/18倍。维持“买入”评级。

风险提示

青花系列增长不及预期，省外扩张不及预期，中秋动销不及预期。

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